三全食品(002216)调研简报:高端产品销售情况良好 龙凤未来有望逐季改善
一、 事件概述
5 月15 日我们对三全食品进行了调研，就公司未来发展战略等进行了交流。
二、 分析与判断
高端产品销售情况良好，产品结构有望持续提升
1、高端水饺私厨销售情况良好，预计今年有望达到1.5 亿元，增速约50%。2013年下半年私厨水饺许多地区出现断货情况，全年私厨实现收入1 亿元以上。今年私厨销售情况仍良好，我们预计2014 年一季度私厨收入约4000-5000 万元，全年有望达到1.5 亿元。2、高端汤圆果然爱一季度增速约40%，产品结构提升明显。果然爱2013 年一季度6000 多万元，预计今年一季度销售约8400 万元，增速约40%。公司高端产品销售情况良好，产品结构有望持续提升。
龙凤销售体系积极改变，未来有望逐季改善， 第四季度有望扭亏
龙凤去年第四季度已经并表，预计龙凤去年第四季度实现收入8000 万元，净利润亏损2500 万元；2014 年一季度实现收入1.1 亿元，亏损2700 万，龙凤销售正在逐渐恢复。公司去年下半年开始接手龙凤，先整合其供应链，后进入销售旺季，市场渠道上整合并不充分，去年第四季度和今年一季度仍亏损较大。目前公司已经着手整合龙凤市场渠道，包括经销商销售政策等均会向三全靠齐，未来销售有望较快步入正轨，盈利能力有望提升。我们预计龙凤2014 年实现收入约4 亿元，亏损3000 万左右，预计未来龙凤盈利能力有望逐季改善，第四季度有望扭亏。
公司定位餐桌食品供应商，未来盯住家庭餐厅两个餐桌，有望打开新空间
公司定位及发展经历了三个阶段，第一个阶段是20 年前公司定位中华汤圆王。在这个阶段三全做到汤圆品类第一，是工业化标准化能力的结果。第二个阶段公司定位是速冻食品专家，中式食品不断添加品种，包括水饺等。第三个阶段公司定位餐桌食品供应商。未来盯住两个餐桌，包括家庭和餐厅两个方面。这其中包含两个意义：1、业务市场创新和突破。我们预计公司目前业务市场规模为2-3 亿元，占公司收入比例10%不到，公司希望通过商业模式创新等方式来拓展这方面业务。2、家庭餐桌食品品类的扩张。目前公司产品主要是速冻米面类，未来有可能向半成品等新品类发展，有望打开新空间。
盈利预测与投资建议
由于业务市场及品类扩张具有较大不确定性，短期业绩仍受龙凤亏损影响，维持谨慎推荐。我们预计2014-2016EPS 分别为0.32/0.42/0.50 元，合理估值20 元。
风险提示： 食品质量安全，销售费用大幅上涨，龙凤亏损